中枢上移、“胀”势抬头：2017年价格总水平变化趋势展望

内容提要：展望2017年，经济运行稳中趋暖，新涨价因素有所增加，预计CPI涨幅在2.5%左右，考虑到深化改革等因素，全年CPI可以控制在3%以内，PPI同比变化将呈现趋势性正增长。建议继续实施稳健货币政策，加强重点行业价格和重要商品进口价格监测，采取有效措施防范输入性通胀风险抬头并向国内传导，保持食品价格平稳运行，规范房地产租赁市场发展，加强对服务价格变动特征和趋势的研判。  

一、2016年价格总水平保持平稳运行

2016年1-10月，居民消费价格指数（CPI）较上年同期上涨2.0%，呈稳中微升态势，工业生产者出厂价格指数（PPI）较上年同期下降2.5%，呈大幅回升态势。

（一）基期轮换后CPI波动源未改，鲜菜猪肉依旧领涨

1-10月CPI同比涨幅大体经历一轮倒“V”型走势，2-4月达到2.3%的峰值，之后逐步回落至8月的1.3%，9月开始出现反弹。受寒潮天气和春节因素影响，2月CPI环比大涨1.6%，之后呈现季节性波动走势。

1、尽管食品价格权重下降，但仍是CPI波动的主要因素。2016年年初，统计局对CPI进行了基期轮换。此轮基期调整，变动最为明显的是食品项，统计口径和分类权重出现了不同程度缩小和下降。从分类权重看，新“食品”权重为20%左右，较旧“食品”权重降低11个百分点，在可比口径下，食品权重实际下降3.2个百分点。尽管食品权重下调，但与非食品相比，波动依旧较大，波幅达1.5%，仍是CPI波动的主要因素，能够解释CPI环比变化的87.7%。

2、鲜菜和猪肉对CPI的拉涨作用依旧不减。从构成食品价格指数的八大细分项价格环比波动看，2016年1-10月，粮食、食用油、奶类波动较小，其他细分项波动较大，尤其是鲜菜，季节性宽幅波动特征明显。从分项权重看，基期轮换后多数细分项权重出现不同程度下调，但鲜菜、猪肉权重依然处于前两位，分别为2.5%和2.4%（见表1）。综合权重和波动特征分析，鲜菜和猪肉对CPI的环比、同比增速的拉动依旧较高，而水产品和鲜果的拉动作用逐渐减弱，粮食和蛋类的拉动作用微乎其微。

表1 CPI食品项基期轮换前后权重对比情况(%)

资料来源：课题组计算、整理

 

3、服务价格对CPI的拉涨作用稳而不弱。2016年1-10月，服务价格上涨2.1%左右，波动中枢高于消费品价格0.2个百分点。受人口红利消失、劳动力成本持续上升影响，医疗、家庭、教育等服务行业的价格出现了快速上涨态势，尤其是医疗价格。在医疗服务价格改革背景下，医疗服务价格平均上涨3.5%，高于“十二五”同期2.2个百分点，对CPI的拉涨力有所增强。

4、居住类价格对CPI的拉涨作用未见明显大增。1-10月，居住类价格运行较为平稳，同比上涨1.5%左右。尽管年初以来，一、二线城市房价大幅飙涨，带动房租上涨，但考虑到居住类统计中包含大量三、四线城市，同时公共租赁房租金较为稳定，全国情况来看房屋租金波动小于房价，居住类价格对CPI的直接拉涨力没有明显增强。经测算，居住类价格拉涨全国CPI约0.3个百分点左右。

（二）PPI“去通缩”进程明显加速

2016年，去产能政策逐步见效，市场供求关系和价格信号发生明显变化。虽然PPI总体仍呈下降态势，但月度同比降幅持续收窄。尤其是三季度以来，政策性因素导致供给较大幅收缩，出现短期和局部供求缺口，进一步推动上游原材料和工业品价格上涨。

1、PPI同比降幅大幅收窄。新涨价因素大幅提高，加上去年的低基数效应，导致PPI同比增速大幅抬升。2016年1-10月，PPI同比上涨是-2.5%，较去年同期收窄2.5个百分点。10月PPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，与CPI相比差距缩小至0.9个百分点。1-10月，PPI环比变化波动较大，4月份曾经达到0.7%，6月份再次出现负数，7月份环比又由负转正，10月份上涨0.7%。

 2、“三黑一色”产品价格大幅回升加速PPI降幅收窄。受国际大宗商品价格进入回升周期、去产能工作稳步推进和基础设施投资力度加大等因素综合影响，“三黑一色”产品价格大幅改善。在合成PPI的40个大类行业中，“三黑一色”产品价格的大幅回升对PPI恢复性上涨起到了支撑和驱动作用。采用钢铁、有色和石化行业PPI环比数据，发现三者合成的环比PPI走势与统计局公布的PPI总指数走势具有高度一致性，相关系数高达0.97（见图1）。

图1 黑色石化有色行业合成PPI指数与PPI总指数环比变化趋同（%）

  资料来源：统计局、课题组计算 

3、PPI加速回升改善企业利润的同时加剧去产能工作难度。PPI加速回升意味着工业领域结构性通缩得到明显缓解，工业企业盈利尤其是产能过剩行业的盈利大有改观。1-9月，规模以上工业企业利润同比增长8.4%，增速与1-8月持平。工业企业利润增速回升主要归结于上游资源开采和中游原材料加工企业利润的持续改善。其中，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工分业1-9月利润同比增长272.4%、65.1%和33.2%。但是，PPI加速回升，一定程度上存在打乱“去产能”既有节奏和步伐。随着煤焦钢价格大幅上扬，复产增产明显，开工率和产能利用率呈现“双升”态势。

二、2017年价格总水平趋势预测：可能开启新一轮通胀周期

（一）CPI总体涨势保持温和，预测全年2.5%左右

1、CPI呈“前高后低”走势。综合考虑宏观经济基本面、货币政策、医疗和公用事业价格改革、翘尾因素、季节效应和猪周期，经过价格校准修正后，预测2017年全年CPI同比涨幅将在2.5%左右，一季度为全年高点，四季度为全年低点（见表2）。月度走势看，由于2017年春节发生在1月末，预测1月CPI将会大幅上升，2月则会大幅回落，其余月份走势相对平稳。即使进一步考虑输入性通胀压力、极端气候（拉尼娜效应）等不可抗拒因素的影响，以及继续深化价格改革等政策因素，全年CPI实际水平可以控制在3%以内。

表2 2017年CPI季度变化预测(%)

资料来源：课题组预测

2、针对季节性、政策性等因素进行价格校准。首先是春节假日效应。由表3可知，当春节是在1月发生的，那么当月食品价格环比涨幅要大于2月，反之2月环比涨幅则要大于1月。在对2017年1-2月价格预测时，应运用春节发生在1月的往年环比均值替代历史（2012-2016）同期均值。校准之后，预计2017年1-2月食品烟酒价格环比上涨3.3%和0.8%，相应CPI同比上涨3.1%和2.2%。

其次是猪肉价格。猪肉价格的校准应长短结合，不仅要看短趋势，更要把握长趋势。由表4可知，在预测2017年7-8月食品烟酒环比变动时，考虑到2015年同期食品价格受猪肉价格影响较大，同时遵循猪周期长短结合校准原则，在计算历史均值时应剔除2015年“异常”数据。校准之后，预测2017年7-8月食品烟酒价格环比上涨0.0%和0.6%，相应CPI同比上涨2.1%和2.3%。

再次是价格改革。考虑到2017年医疗服务价格改革可能在更多省份陆续开展，已经进行调整的省（市）还将进行第二或第三轮调整，不排除全国医疗保健价格可能在各地调价效果集中显现的月份出现普涨情形。一、二线城市租房市场供不应求，房屋租金上涨具有刚性，加之部分城市物业费、停车费等收费项目放开后涨幅较大，多重上涨因素叠加，居住类价格涨幅会进一步扩大。据政策性因素校准之后，预计服务价格在2.6%，居住类价格在2.1%左右波动 (见表5)。

最后是极端天气。极端天气容易对鲜菜、鲜果的生产和运输造成影响，从而推高相应食品价格。一般而言，年初全国大范围遭遇强寒潮天气，叠加春节期间鲜活食品需求旺盛，将导致鲜菜价格飙涨。据测算，如果拉尼娜现象导致年初出现寒潮天气，那么2017年初CPI同比涨幅将抬升0.5个百分点。 

表3 食品价格春节期间环比变动情况(%)

资料来源：课题组整理预测

 

表4 食品和猪肉价格7-8月环比变动情况(%)

资料来源：课题组整理预测

 

表5 2017年服务价格与居住类价格预测结果(%)

资料来源：课题组预测

（二）PPI同比涨幅将趋势性转正

1、PPI同比变化同样呈现“前高后低”走势。考虑宏观经济基本面、大宗商品价格变动、去产能实施进度、翘尾因素以及历史环比变化规律，预测2017年PPI同比变化将持续正增长，呈现“前高后低”走势。据2016年PPI预计结果，可推算出2017年1-2月PPI翘尾因素分别为2.5%和2.8%。即使是在极度悲观情形下，即2016年11-12月PPI环比均为-0.6%时（2011-2015年同期最小值），2017年1-2月的PPI翘尾因素也可达到1.6%和1.9%，正的翘尾因素决定了2017年初PPI同比在2%以上是较大概率事件。考虑到政策效用的边际递减和翘尾因素的逐渐减弱，预计下半年PPI同比上涨将会趋缓。

2、工业领域价格上涨的波动性将会加大。一是当前全球经济持续复苏仍面临诸多挑战与不确定性，世界银行和国际货币基金组织预测2017年全球经济增长分别为2.8%和3.4%，较2015年仅上升0.4和0.3个百分点。二是我国钢铁、煤炭、水泥等行业产能过剩的基本情况没有扭转。在实体经济需求支撑依然较弱的背景下，政策因素导致的供给收缩引发的上游价格回升是有阶段性顶部的。当价格继续上涨超过大多数生产企业的成本线，就会刺激更多企业复工和扩产，当开工率和产能利用率较大幅回升后就将抑制涨价势头。2017年去产能工作压力仍然较大而且市场情况可能更加复杂。三是我国传统行业在全球产业链上的格局与位势没有实质性提升，只能被动接受价格涨跌。铁矿石、原油等国际大宗商品价格在波动中进入回升周期，输入性风险可能进一步抬头，原材料价格上涨加剧对国内石化、钢铁行业的“上游挤压”，同时传统行业通过扩大出口缓解国内产能过剩压力的市场空间仍在萎缩，贸易纠纷和摩擦加剧了“下游挤压”。

三、保持2017年价格总水平平稳运行的措施

（一）继续实施稳健货币政策，采取中性偏紧的取向

加强短期需求管理措施的运用，保持经济平稳运行，积极防范系统性风险，为深化供给侧结构性改革创造相对宽松的环境。当前，一、二线城市住宅价格持续上涨正在向周边城市梯度蔓延，部分城市因受核心城市溢出效应的影响，短期内就出现从“去库存”到“泡沫化”的逆转。虽然各地已出台调控措施，但只是抑制了楼市资产泡沫快速吹大的势头，为了进一步防范充裕的流动性在多个市场频繁轮转引发短期剧烈波动和系统性风险，建议货币政策采取中性略偏紧的取向，以引导市场合理预期，维持价格总水平稳定，防范风险在重点市场和重点区域交叉感染与扩散。

（二）加强重点市场和价格监测分析，防范输入性风险抬头

应加强国内外重点市场运行、重点商品进出口数量和价格的跟踪监测，分析研判国际资本市场和大宗商品市场价格大幅波动经由进口环节向国内生产和流通领域传导的途径和幅度。积极防范输入性风险抬头引致的不利影响，特别警惕汇率市场、期货市场风险对商品市场的冲击传导，保持重要商品价格处于合理运行区间，为深入推进供给侧结构性改革创造良好的市场环境。

（三）多措并举促进食品价格平稳运行

健全农副产品供应保障机制，以问题为导向调整优化补贴方式和额度，确保农副产品有序生产和平稳供应。完善食品价格监测体系和联动机制，强化对各类“高频”数据的采集与校验，积极采取相应措施防范和平抑食品价格可能出现的大幅波动。完善储备调节及应急处置预案，确保极端天气状态下和节假日期间各地食品充足供给。

（四）规范房屋租赁市场，发挥保障房供给对房租的调节机制

建立健全房屋租赁市场运行和租金变动监测体系，切实加强中介机构管理，规范房屋租赁市场，促进房源、租金信息发布及时性、准确性和透明度，提高市场运行效率。加快通过新建、收购等多种途径，稳步增加公租房和廉租房供应，完善保障房配租和退出制度。

（五）稳定公用事业价格和医疗服务价格调整节奏和幅度

各地深化医疗服务价格改革，应合理设计分类调整方案，加强对服务价格调涨影响的动态评估。适当控制公用事业价格集中调整的品种、节奏和幅度，出台配套措施，减少对中低收入群体基本生活的影响。加强对高房价抬高大城市劳动力成本、商铺租金进而推升各地服务价格的跟踪研判。